Marché obligataire marocain: ce que la gouvernance de l’emprunt de 5 milliards d’OCP et une assemblée générale désertée révèlent sur la maturité du marché des capitaux

Un avis de convocation à une assemblée générale d’obligataires n’est pas, en apparence, le document le plus spectaculaire qui soit. Mais quand il concerne OCP, le géant mondial des phosphates, pilier de l’économie marocaine et acteur stratégique de la souveraineté alimentaire africaine, chaque détail de sa mécanique financière mérite d’être lu avec attention. En décembre 2024, OCP a procédé à une émission obligataire de 5 milliards de dirhams, soit environ 500 millions de dollars, dans le cadre d’un programme de financement par le marché domestique marocain. Ce que révèle aujourd’hui la convocation à cette assemblée générale ordinaire des obligataires, c’est moins l’opération elle-même que l’architecture de gouvernance qui l’encadre, et ce que cette architecture dit sur la maturité du marché financier marocain.

La mise en place d’une masse obligataire dotée de la personnalité morale, l’élection d’un représentant permanent, en l’occurrence le cabinet HDID CONSULTANTS, chargé de défendre les intérêts collectifs des porteurs, la définition précise de ses pouvoirs et de sa rémunération annuelle de 50 000 dirhams HT: tout cela n’est pas de la routine administrative. C’est l’application rigoureuse d’un cadre légal, notamment l’article 299 de la loi 17-95 sur les sociétés anonymes, qui confère aux investisseurs obligataires des droits collectifs réels, opposables à l’émetteur. Le fait que la première convocation du 21 mars 2025 n’ait pas atteint le quorum nécessaire à la délibération – d’où une deuxième convocation pour le 10 avril 2026 – est un détail opérationnel courant, mais qui dit aussi quelque chose sur la dispersion et la passivité relative des porteurs d’obligations dans le marché domestique marocain, un phénomène commun aux marchés obligataires émergents où la culture de l’actionnaire-obligataire actif est encore en construction.

Ce qui importe ici, c’est la trajectoire que cet emprunt illustre. OCP, dont le capital atteint 8,28 milliards de dirhams, choisit de financer une partie de ses besoins via le marché obligataire local plutôt que de recourir exclusivement aux marchés internationaux ou aux financements bancaires classiques. C’est un signal de confiance dans la profondeur du marché des capitaux marocain, et simultanément un vecteur de son approfondissement.

Pour l’Afrique, ce que la démarche d’OCP illustre est plus large. Les champions continentaux capables de lever des milliards sur leurs marchés domestiques contribuent à construire les infrastructures financières locales dont le continent a besoin pour financer son développement sans dépendance excessive aux capitaux extérieurs.